Renditereihenfolge-Risiko: Warum Verluste zum Start der Rente zählen

Zwei Depots können dieselbe Durchschnittsrendite erzielen und im Ruhestand völlig anders enden. Sobald regelmäßig entnommen wird, zählt die Reihenfolge der Jahresergebnisse. Frühe Verluste zwingen zum Verkauf vieler Anteile; diese fehlen bei der späteren Erholung. Dieses Sequence-of-Returns-Risiko ist besonders rund um den Entnahmestart wichtig.

Zwei Reihenfolgen

Depot A startet mit -20, -10, +15, +20 und +10 Prozent. Depot B erhält dieselben Werte umgekehrt. Ohne Ein- und Auszahlungen ist der Endfaktor gleich. Werden jährlich 10.000 Euro entnommen, verkauft A früh nach Verlusten mehr Anteile und endet schwächer.

Der Durchschnitt allein beschreibt den Entnahmeplan deshalb nicht. Auch ein langfristig guter Markt kann für einen bestimmten Rentenjahrgang schwierig sein.

Ein vereinfachtes Beispiel

Nach drei Jahren bleiben vereinfacht rund 219.840 Euro. Positive Rendite wirkt jetzt auf eine kleinere Basis. Die Reihenfolge der Entnahme innerhalb des Jahres verändert Details, nicht das Grundproblem.

Reserve

Ein Liquiditätstopf für mehrere Jahresentnahmen kann verhindern, dass Aktien nach einem Rückgang verkauft werden. Er kostet in starken Märkten Renditechance und muss aufgefüllt werden. Die Bucket-Strategie ist eine mögliche Struktur.

Flexible Entnahme

Teile Ausgaben in notwendig und optional. Nach schlechten Jahren können Reisen oder größere Geschenke reduziert werden, während Wohnen und Gesundheit stabil bleiben. Schon moderate Flexibilität verbessert Widerstandsfähigkeit.

Eine starre inflationsangepasste Entnahme unabhängig vom Depot kann in schlechten Folgen untragbar werden. Regeln brauchen Ober- und Untergrenzen.

Asset Allocation

Weniger Aktien senken kurzfristige Schwankung, können aber bei langem Ruhestand zu wenig Wachstum liefern. Eine Mischung aus kurzfristiger Liquidität und langfristigem Risiko ist oft robuster als vollständige Umschichtung.

Rebalancing verkauft nach starken Jahren und kauft nach schwachen, solange die Verlusttragfähigkeit passt.

Stresstest

1. Schätze Nettoentnahme und Inflation.
2. Setze einen frühen Aktienrückgang an.
3. Füge mehrere schwache Jahre hinzu.
4. Prüfe Reserve und notwendige Verkäufe.
5. Simuliere Ausgabenkürzungen.
6. Teste längere Lebensdauer.
7. Überprüfe Plan jährlich statt Kurs täglich.

Typische Fehler

Durchschnittsrendite linear verteilen: Märkte liefern keine gleichmäßigen Jahre.

Reserve ohne Auffüllung: Sie ist irgendwann leer.

Aktien nach Verlust vollständig verkaufen: Erholung wird verpasst.

Inflation ausblenden: Nominal stabile Entnahme verliert Kaufkraft.

Warum derselbe Durchschnitt zu anderem Ergebnis führt

Bei Einzahlungen kann ein früher Kursrückgang sogar helfen, weil spätere Sparraten günstiger kaufen. In der Entnahmephase wirkt er umgekehrt: Wer nach einem Rückgang Anteile verkauft, besitzt weniger Stücke für eine mögliche Erholung. Dieser Unterschied heißt Renditereihenfolge-Risiko. Der arithmetische Durchschnitt der Jahresrenditen beschreibt ihn nicht ausreichend.

Ein vereinfachtes Beispiel startet mit 300.000 Euro und einer Entnahme von 15.000 Euro jeweils am Jahresende. Folge A liefert in drei Jahren minus 20, plus 10 und plus 25 Prozent. Vor Entnahmen verbleiben nach der Kursfolge zwar dieselben Multiplikatoren wie in umgekehrter Reihenfolge. Mit Entnahmen endet Folge A aber bei rund 251.250 Euro; bei plus 25, plus 10 und minus 20 Prozent bleiben rund 260.600 Euro. Die frühen Verkäufe nach dem Verlust kosten dauerhaft Anlagekapital.

Das Risiko ist mehr als Volatilität

Entnahmehöhe, Dauer, Aktienquote, Inflation und Flexibilität wirken zusammen. Eine Person mit niedrigen notwendigen Entnahmen und hoher Rente kann einen Rückgang leichter aussitzen als jemand, der jeden Monat den Großteil seiner Fixkosten aus dem Depot bestreitet. Deshalb reicht ein Risikofragebogen aus der Ansparphase nicht. Er muss um die Abhängigkeit vom Vermögen ergänzt werden.

Besonders empfindlich sind die Jahre kurz vor und nach dem Ruhestandsbeginn. Ein Einbruch fünfzehn Jahre später trifft zwar ebenfalls, aber das Portfolio hat zuvor möglicherweise Reserven aufgebaut und die verbleibende Entnahmedauer ist kürzer. Daraus folgt keine sichere Börsenprognose, sondern ein Planungsfokus auf den Übergang.

Vier Stellschrauben kombinieren

Eine Liquiditätsreserve verhindert, dass jede Monatsausgabe einen Verkauf auslöst. Gestaffelte Anleihen können planbare Fälligkeiten liefern. Flexible Ausgaben erlauben vorübergehende Kürzungen, und eine angemessene Aktienquote erhält langfristige Wachstumschancen. Keine einzelne Maßnahme beseitigt das Risiko; gemeinsam verringern sie den Zwang, in schlechten Marktphasen viele Anteile abzugeben.

Eine konkrete Regel könnte lauten: Sinkt der reale Depotwert zum Jahresstichtag um mehr als 15 Prozent gegenüber dem geplanten Pfad, werden freiwillige Entnahmen für zwölf Monate um zehn Prozent gekürzt. Notwendige Ausgaben bleiben unberührt. Die Schwelle und Kürzung müssen vorab zur Lebenssituation passen. Eine Topfstrategie im Ruhestand kann diese Regel organisatorisch stützen.

Entnahmerate nicht isoliert betrachten

Vier Prozent des Anfangsvermögens sind bei 500.000 Euro zunächst 20.000 Euro. Ob eine solche Entnahme tragfähig ist, hängt aber von Laufzeit, Kosten, Steuern, Anlageklassen und Anpassungen ab. Wird der Betrag unabhängig vom Depot jedes Jahr mit Inflation erhöht, entsteht eine andere Belastung als bei einem festen Prozentsatz des jeweiligen Depotwerts. Die zweite Variante schwankt stärker im Lebensstandard, schützt das Portfolio aber automatisch teilweise.

Rechne daher mindestens eine schlechte Startsequenz, eine lange Seitwärtsphase und höhere Inflation durch. Nutze Nettobeträge nach geschätzten Kosten und Steuer. Wer nur historische Durchschnittsrenditen einsetzt, übersieht gerade den Mechanismus, der geprüft werden soll.

Jährliche Kontrolle

Am Jahresende werden tatsächliche Entnahmen, kommende Sonderausgaben, sichere Einnahmen und Depotquoten aktualisiert. Danach entscheidet die vorher festgelegte Regel über Nachfüllen, Rebalancing und flexible Ausgaben. Ein außergewöhnliches Börsenjahr allein ist kein Grund, das gesamte Konzept zu wechseln.

Ändern sich Gesundheit, Wohnsituation oder Renteneinkommen dauerhaft, wird der Plan neu gerechnet. Das ist keine taktische Marktreaktion, sondern eine Anpassung an neue Zahlungsströme. Auch Vollmachten und Kontozugriff sollten Teil dieses jährlichen Portfoliochecks sein.

Steuer und Kosten verschärfen die Reihenfolge

Entnahmen werden aus Bruttowerten geplant, verfügbar ist aber nur der Nettobetrag. Fallen für 15.000 Euro Lebenshaltung zusätzlich Steuer und Orderkosten an, müssen mehr Anteile verkauft werden. In einer frühen Verlustphase reduziert jede zusätzliche Entnahme den Bestand für die Erholung. Rechne deshalb mit realen Depotkosten und einer vorsichtigen Steuerannahme.

Auch Inflation wirkt sequenziell: Hohe Teuerung zu Beginn erhöht den Entnahmebetrag früh und dauerhaft. Ein flexibler Ausgabenanteil oder eine vorab gefüllte Reserve kann diesen Druck abfedern. Die Strategie wird mit einer langen Lebensdauer getestet, nicht nur bis zur durchschnittlichen Lebenserwartung.

Keine einzelne Sicherheitszahl

Historische Simulationen liefern Häufigkeiten unter vergangenen Renditefolgen, keine Aussage über jede Zukunft. Monte-Carlo-Modelle hängen wiederum von Annahmen zu Rendite, Schwankung und Korrelation ab. Nutze beide als Stresswerkzeug und variiere die Eingaben sichtbar.

Eine robuste Planung nennt Reaktionsmöglichkeiten: Ausgaben senken, freiwillige Zahlungen verschieben, Wohnkosten ändern oder Erwerbseinkommen verlängern. Je konkreter diese Optionen sind, desto weniger muss eine vermeintlich präzise Anfangsrate leisten.

Einzahlungen kurz vor Rentenbeginn

Wer noch arbeitet, kann einen frühen Rückgang teilweise durch zusätzliche Einzahlungen abfedern. Plane freiwillige Mehrarbeit oder eine verschobene Entnahme jedoch nur, wenn sie realistisch und gesundheitlich möglich ist. Ein optionales Erwerbsjahr ist ein Puffer, aber kein Ersatz für angemessene Risikostruktur.

Fazit: Der Durchschnitt bezahlt keine Monatsrechnung

Entnahmepläne müssen schlechte Startjahre überleben. Reserve, flexible Ausgaben und ausgewogene Quoten verteilen das Risiko, ohne Wachstum vollständig aufzugeben. Wer Reihenfolgen testet, erkennt früh, welche Ausgabe oder Quote im Krisenjahr angepasst werden kann.